广发证券发布研究报告称，2024年9月，美联储开启新一轮“预防式”降息周期，受关税引发的再通胀担忧影响，降息阶段性停滞。但是近期7月非农就业数据超预期走弱，同时7月CPI核心通胀中对进口依赖度较高的核心商品(如服装、娱乐商品、家具)等分项的价格环比增速回落。7月PPI数据虽大超预期，但直接计入PCE指标的部分并不多，且PPI分项向CPI和PCE的传导链条较长，短期来看关税造成的通胀压力可控。美联储货币政策再度调整的窗口或已到来。
结合“核心优势产业+景气度边际改善”两大标准，建议重点关注：(1)出口高增长的硬科技板块，如海外算力产业链、部分底部企稳的新能源细分龙头；(2)景气趋势明确的赛道板块，如创新药；(3)具备全球竞争优势的中国核心资产，如港股互联网龙头。
一、美联储不同模式的降息，全球资产表现差别很大
(只有预防式降息最利好权益资产)
参考历史情景，美联储过往4次预防式降息(1984-1986、1995-1996、2019-2020、2024-2025)过程中，美股市场表现均较好，市场定价基本面回暖。美债收益率随基准利率下行，同时在利率平价的作用下带动美元走弱。
二、如何判断美元资产外溢资金的流向？
(哪里有边际变化，哪里就能吸引到美元资产外溢的资金)
本轮全球资金再平衡的逻辑是，在美国基本面、美元和美债信用的走弱的背景下，美联储被迫重启降息，资金流向短期景气度强于美国的非美资产。在上述逻辑下，以下资产或将持续受到全球资金青睐：(1)与美元具有直接替代性质的黄金、Crypto等避险资产。(2)财政或货币政策转向、基本面具有复苏预期的其他发达国家资产(如欧元、欧股、日元等)。(3)其他基本面或政策面存在重要边际变化，且兼具胜率和赔率的新兴市场资产(如韩国、越南、巴西等)。
A股作为新兴市场的重要资产，在非美强于美元资产的资金流动逻辑下，具有较大的吸引外资的潜力：(1)7月以来A股赚钱效应突出。(2)美联储降息后，中美利差收窄将促进资金回流中国，也给中国提供进一步的货币政策空间刺激内需。(3)国内基本面和政策面在下半年的边际变化可期，增强外资流入的信心。
三、外资偏好一个地区的哪类资产和行业?
(外资最偏好的还是当地、当时代、最具竞争优势的资产)
外资在行业配置和选股风格上有何特点?参考台股和A股的历史情形，外资的持股行业与产业结构基本一致，青睐核心优势产业。同时对估值的容忍度较高，更关注业绩的稳定性和可持续性，追捧即期景气度较高的行业或个股。
基于上述分析，落实到行业选择与配置层面，目前中国具备时代特征和全球竞争力的产业，如创新药、港股互联网龙头、英伟达产业链、新能源车等值得关注。
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